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独立行情结束燃料油将陷夹板波动

2009年2月20日至今，沪燃料油与WTI原油期货价格的相关系数为+0.8测距3，两者的相关性得以恢复，表明之前沪燃料油背离于国际原油的独立行情已经结束。

消费税催生沪燃料油独立行情

自沪燃料油期货品种推出以来，沪燃料油期价与NYMEX的WTI原油期货价格的相关系数为+0.92。然而，自去年末以来，两者走势却一度背离，如下图所示。

2008年12月初至2009年2月下旬，WTI原油与沪燃料油期价相关系数为-0.32，沪燃料油并未跟随原油下跌，一度走出独立行情。沪燃料油之所以强于WTI原油的根本原因是：燃油消费税增收提高现货商进口成本。2008年12月初，市场这类塑料造粒机装备对环境的污染非常严重就有对燃油消费税增收的预期，单位税额从原先的0.1元/升提高至0.8元/升，每宠物寄养吨燃料硬度计不动作油应缴消费税就菠萝比之前多710.5元，现货商进口成本大幅增加。市场预期很快被证实，沪燃料油期货价格在两个多月时间拉升700元左右，弥补了消费税增收带来的成本差额。但是，燃料油现货需求并没有伴随期价上涨出现改观，独立行情注定是短暂的。

需求低迷压制沪燃料油上行

消费税提高，催生了一波成本推动型上涨；可长期而言，需求提振才能维持价格上涨。我国燃料油需求主要集中于三大终端领域：船加油、地炼企业和发电厂。船加油占整个燃料油消费的22%，2月初波罗的海指数反弹，航运需求有所恢复，但恢复程度极有限，只能算保持平稳。而占比重更大的地炼企业(25%)和发电厂(32%)方面，需求则仍呈下滑趋势。地炼企业需求方面，以作为燃料油市场风向标的华南市场为例，目前开工率只有7%左右、企业全面亏损，由于对后市预期不乐观，多数工厂转为停工观望，造成燃料油(3173,-59.00,-1.83%)库存居高不下。发电厂方面，中电联数据显示，2009年前两月全国规模以上火电企业发电量4082.61亿千瓦时，同比下降7.8%，很多电厂仍在消耗之前的库存，加之产业结构调整，大批高耗能企业倒闭，其中也包括大量燃料油用户。珠三角各地制造业协会提供的数据显示，2009年珠三角将有8000家企业倒闭或外迁，使得工业企业用电需求大幅降低。经济大环境未转暖，需求下滑降限制燃油期价上行。

此外，燃料油与柴油现货价差缩至3年低点，也是制约燃料油期价继续上行的重要因素。按照生产链关系，与燃料油最为密切的是柴油，广东、山东一带炼厂大多以直馏油为原料炼制非标准柴油以赚取差价，这部分炼制占两省燃料油需求的1/学士服4，柴油价格过低必将打击此需求。2009年3月中旬，华南市场0#柴油价格仅比进口180CST燃料油高800元/吨，受两大石油公司提高柴油价格影响，最新价差虽恢复至1200元/吨左右，但仍低于年间的平均水平2276元/吨，柴油、燃料油价格比值也从1.61缩至当前的1.41。只有柴油价格恢复上涨，燃料油才能拓开上涨空间。

需求低迷限制上涨，成本提高限制下跌，我们判断在国际原油不大可能单边大幅波动前提下，未来较长时间内沪燃料油期货价格将在元/吨范围内形成“夹板波动”。

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